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雇用減少／失業増加：
数週間前、予想では新規雇用者数は30万人とされていました。ところが、実際には大幅な修正が入り、実際の数字はわずか7万3000人でした。その理由は？雇用データは当初、調査と企業からの限られた回答に基づいて算出されます。その後、より多くの情報が得られるにつれて、これらの数字は修正されます。通常は修正が予想されますが、今回は大幅な修正となりました。回答率の低さ、パンデミックによるデータのギャップ、そして季節調整がすべてこの誤差の一因となり、市場は不意を突かれました。トランプ氏のような批評家は統計を「不正操作」と呼んでいるが、実際には修正はよくあることだ。ただし、今回の修正は、誰もが予想していたよりもはるかに弱い労働市場を明らかにした。

FRBの方針転換：
FRB議長のジェローム・パウエル氏は、通常、サプライズを避ける傾向がある。FRBは市場が準備する時間を確保できるよう、早期に政策意図を示すことを好む。最近、同氏は利下げが近い可能性をこれまでで最も強く示唆した。同氏は雇用の「下振れリスク」、つまりレイオフが急増する可能性があると警告した。これは、トランプ大統領が積極的な金融緩和を要求したにもかかわらず、FRBが利下げに強く抵抗していた数週間前とは大きな転換だった。パウエル氏は、FRBは政治から独立しており、政策決定は経済データのみに基づいて行われると強調した。しかし、金利政策は12人の理事（パウエル氏単独ではない）による投票で決定されるため、今回の会合は極めて重要なものとなるだろう。

平均インフレ目標：
おそらく最も重要なのは、パウエル氏のインフレ戦略の転換だろう。歴史的に、FRBは2%のインフレ率を目標としてきましたが、この数字は経済的な根拠が乏しいまま選ばれることがほとんどでした。2020年以降、FRBはインフレ率が低すぎる年を補うために、インフレ率を上昇させる「穴埋め」戦略を短期間試みました。しかし、インフレ率が7%に急上昇したため、この試みは失敗に終わりました。現在、パウエル議長は新たなアプローチを導入しています。それは、柔軟な平均インフレ目標です。この制度下では、FRBは引き続き2%のインフレ率を目指しますが、ある年のインフレ率が若干上回ったり下回ったりしても、慌てることはありません。この柔軟性により、金利を高止まりさせることなく、インフレ率を2%を超える水準に正常化できる可能性があります。

利下げの根拠：

1. 雇用市場の弱体化 ― 7月の雇用者数はわずか7万8000人増で、労働市場が停滞している可能性を示唆しています。

2. 債務削減 ― トランプ大統領は、金利引き下げによって政府は年間約1兆ドルの利払いを節約できると主張しています。

3. インフレの安定化インフレ率は過去1年間3%を下回って推移しており、既にコントロールされていることを示唆している。

利下げに反対する論拠：

1. 卸売物価上昇率の上昇。生産者物価指数は0.9%上昇し、今後消費者物価が上昇することを示唆している。

2. 消費者物価指数（CPI）の上昇。インフレ率は前月比0.2%上昇しており、この水準が持続すればFRBの柔軟な目標を上回る可能性がある。

3. 堅調な労働市場。失業率は4.2%と過去最低水準付近にとどまっており、危機を示唆するものではない。

4. 関税をめぐる不確実性。進行中の貿易摩擦はインフレを加速させるリスクがあり、時期尚早な利下げはリスクが高い。

今後の展開：
市場は現在、9月17日の利下げ確率を87%と織り込んでいる。利下げが実現すれば、借入コストは低下し、資産価格は上昇する可能性があり、FRBへの政治的注目は高まるだろう。しかし、インフレ圧力が依然として潜んでいるため、決断は未だ定まっていない。FRBが政策金利を据え置くか、それとも方針転換するかが、今後数年間の経済を左右する可能性がある。

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